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软件行业及重点上市公司投资价值分析

文章作者:admin 添加时间:2018-12-26 12:52 来源:未知 浏览次数:
软件行业及重点上市公司投资价值分析
  • 产品名称:软件行业及重点上市公司投资价值分析
  • 产品简介:盈利能力和收入质量的下降凸显本土软件企业及其所处的市场环境存在问题。管理失序是所有这些问题的根源。借助外力来改变现状成为现实的选择,国内软件商相继踏上国际化的征途。 我国软件产业起步较晚,目前处于高速成长期。信息产业部发布的数据表明,2000年

产品介绍:

  盈利能力和收入质量的下降凸显本土软件企业及其所处的市场环境存在问题。管理失序是所有这些问题的根源。借助外力来改变现状成为现实的选择,国内软件商相继踏上国际化的征途。

  我国软件产业起步较晚,目前处于高速成长期。信息产业部发布的数据表明,2000年以来,国内软件产业规模年增速均在30%以上,在全球软件产业中的比重呈上升趋势。2003年,我国软件产业规模达到1633亿元,首次超过日本。今年1-9月,我国软件产业完成销售收入1800亿元,同比增长32.5%。

  国际权威机构IDC认为,中国软件市场在2003年到2008年间复合增长率将达22.4%,其中应用软件市场增长最快,年复合增长率为24.8%,而同期全球软件市场的复合增长率仅为6.9%。此外,赛迪咨询认为,中国软件市场在未来五年的年均复合增长率为19.5%,其中中间软件增速最高,达到30%以上。

  然而,大多数本土软件企业陷入只开花、不结果的尴尬局面。三季报表明,国内软件与服务类上市公司今年前三季度平均净利润同比下调18%,与平均销售收入26.4%的同比增速形成鲜明对比。同时,这些少得可怜的利润存在较大的“水分”,补贴收入在利润中的占比达到24.6%,而去年同期只有14.3%。投资收益率(定义为投资收益与短期投资净额和长期投资净额总数的比)仅为1.06%,低于同期银行存款利率和平均净资产收益率,表明这些上市公司在进行投资决策能力方面普遍较弱。

  盈利能力和收入质量的下降凸显本土软件企业及其所处的市场环境存在问题。国内平台软件(包括操作系统、数据库和系统管理软件等)市场基本是外资软件商一手把持,即使是我国现阶段力推的Linux操作系统,国外软件商依然占据最大的市场份额;在中间软件市场,国外软件商在应用服务器等关键领域仍是主导;本土软件商主要从事应用软件的开发和集成,而且产品同质化严重,客户定位重合度高(以中低端客户为主),导致其议价能力普遍较低。国内中小企业软件正版意识较弱,加上软件商竞相压价,他们对于软件产品期望价位持续走低,最终导致软件商毛利率水平一直处于下降通道。

  此外,绝大多数上市公司管理费用和营业费用增长快于收入增长,从而对本就羸弱的盈利能力造成了较大的侵蚀。我们认为其主要原因是:绝大多数国内上市公司盈利模式和运营管理模式均未成熟,一方面,为了应对市场竞争必须不断铺设市场渠道,扩大研发和广告投入,还要提供有竞争力的薪酬以应对软件人才流动性较高的问题;另一方面,产品化和平台化程度不高,新增的项目往往引致大量的项目研发经费以及实施和支持费用。

  管理失序是所有这些问题的根源。国内软件商大多脱胎于国内软件市场粗放型增长时期。当时面临的市场条件比较优越,而应用软件市场进入壁垒相对较低,因此国内软件商一拥而上进入行业应用市场,对于企业发展的定位非常不清晰。经过几年“淘金”,这些软件企业在一些行业占有了一定的市场份额,但是无序发展的弊端也渐渐显露:

  其一,多面出击不利于技术和行业经验的积累。市场发展初期,一些软件商或者在操作系统、数据库和应用软件等平行市场上均有涉及,或者是在多个行业应用上齐头并进,有限的资源不能满足单一产品充分发展的需要,最终导致技术和行业经验都没有形成核心竞争力。

  其二,学习效应不明显。由于忙于市场扩张,很少有时间将软件开发和项目实施过程中的得失成败进行总结和抽象,应用组件、构件技术逐步构建统一的开发应用平台,并将软件开发和项目实施进行标准化,在降低以后开发实施成本和时间的同时提高用户满意度。

  其三,主动性不足使得客户忠诚度较低。由于没有以向客户提供增值服务为己任,软件中很少体现科学管理思想,软件需求大多被动的由用户驱动,软件商通过打补丁的形式应付客户需求。软件为客户业务带来增值能力有限使得客户对特定软件商产品的忠诚度不够。一旦市场转入买方市场,客户很容易冒着系统移植风险采用新的软件产品。

  其四,内部管理制度不健全导致费用支出失控。在一个成熟企业,管理层根据公司远景和市场状况来制定合理的短期发展目标,通过制定详细合理的预算来满足近期发展需要,同时,通过严格的预算控制来避免支出失控的可能。然而国内多数软件商这方面的能力比较缺乏,或者对此重视不够,费用支出往往由随机需求驱动,最后很可能造成费用巨幅波动。

  国内软件商技术落后经常为人所诟病,我们认为技术落伍的背后是管理失序带来的软件研发和生产体系的不成熟和创新机制的缺失,随之而来的是国内外客户对其产品品质和后续服务的不信任。通过自身的摸索来逐步改善和解决这个问题已被国内软件市场的现状证明为是低效的途径,于是,借助外力来改变现状成为现实的选择,国内软件商相继踏上国际化的征途。

  外包是目前国内软件商涉足国际化的主要方式。与国际软件巨头建立合作关系是国内软件企业进行国际化的另一重要途径。自有品牌软件出口也是国际化的途径之一。

  从内容来看,国际化进程涉及业务、产品、资本、管理以及公司文化等方面,各个方面所体现的层次有所不同。一般来说,有意进行国际化的企业先是在业务上与外商有所接触,接着是产品的多语言支持,逐步过渡到组织机构的跨国化,最后实现管理的国际化及公司文化多国化。在实际国际化进程中,上述环节并不完全孤立,而是存在各个环节的相互渗透。

  企业所处的市场环境和竞争地位不同决定了国内软件上采取的国际化具体途径有所区别。处于国际化初期阶段的企业往往以外包业务为试脚石。除了可以增加收入,从事外包业务有助于企业适应国外软件的需求,积累国际化软件开发和管理经验,为自有品牌产品走出国门打好基础。对于自由品牌产品具有国际竞争力但国际化经验不足的企业更多的是采取产品出口的途径,同时也可能在海外设立办事处或分公司从事订单承接和市场开拓活动。有较多国际化经验积累、技术实力雄厚的企业会在海外直接设立经营实体或并购海外企业,研发、采购、生产和销售均在海外进行,并雇佣当地员工进行日常的经营管理,最终实现管理和文化的国际化。

  软件产业作为一国科技实力的重要体现而为我国政府所重视,政府一直给国内软件企业以呵护。国内软件企业在所得税方面有较大的优惠,软件销售增值税超过3%的实际税负可获得退税,此外,中央和地方政府每年都会拨给软件企业一些产业发展基金或项目研发基金。今年年初,政府开始推行欧美软件出口工程,先期选择部分重点公司进行试点,计划利用海外科技园对这些企业进行孵化,并宴请海外咨询公司对其市场开拓进行咨询,逐步帮助这些企业在海外打开市场通道。国内上市公司中,用友软件、中国软件、东软股份、信雅达等公司均在试点企业名单上。

  外包是目前国内软件商涉足国际化的主要方式。IT外包可以分为IT 运营管理外包、应用管理外包和软件外包。目前国外流行新兴的业务流程外包(BPO)将在未来几年内成为外包的主要内容。BPO涉及人力资源、财务、客户中心等企业经营管理流程,除了IT行业BPO将产生对IT外包需求,BPO的每项业务需要IT业务的支持,从而产生IT外包机会。目前国内软件企业涉及国际化的外包业务主要是日本、美国和欧洲等地的离岸软件外包。

  在国内软件类上市公司中,东软股份较早涉足软件外包业务。通过与日本阿尔派公司的合资,东软股份在承接日本外包业务时有较大的优势。2003年,公司软件出口额达2000万美元,而同期软件外包市场规模仅为19.5亿(根据计世资讯)。在软件外包业务上较多的技术和经验积累将使其在欧美软件出口中处于相对领先地位。中国软件通过与微软结盟获得了一些外包业务,但收入规模不大。由于具有较深的政府背景,中国软件在将来的欧美软件外包中也会有一定的优势。作为用友软件三驾马车之一,用友软件工程将主要从事软件外包业务。我们认为,用友软件从事软件外包业务主要目的是为其自由品牌产品的国际化做准备。

  IDG统计数据表明,2003年,全球软件外包市场规模达1000亿美元。全球软件外包的发包市场主要集中在北美、西欧和日本等国家,其中美国占40%,日本占10%。接包市场主要是印度、爱尔兰等国家。2003年,我国软件外包及出口规模约为20亿美元,且60%以上来自日本。目前国内软件商承接的大多是日本市场二包、或三包的业务,主要涉及编码和测试,对于公司的项目管理能力和技术能力的提高帮助有限,所以在承接欧美外包业务时存在较大的障碍。同时,国内企业在与印度、爱尔兰等对手竞争时没有明显的优势。因此,我们对外包业务为国内企业带来的效益持谨慎乐观态度。

  与国际软件巨头建立合作关系是国内软件企业进行国际化的另一重要途径。中国软件、创智科技、神州数码和浪潮集团(浪潮软件实际控制人)相继与微软建立全球战略合作伙伴关系,而浪潮软件通软(浪潮软件子公司)不久前与Oracle建立了合作关系。与外商建立合作伙伴关系带来的效用较为综合。就与微软建立全球战略合作伙伴关系的几家国内软件商而言,中国软件由此产生的效益主要是外包收入;创智科技负责微软MBS的本地化及其合作市场推广、实施、培训和服务提供等,获得的收益比较实惠,但是收益的大小还要视微软MBS在国内市场的开拓情况而定;浪潮软件与微软尚未有具体的业务协定,我们预计其在外包业务上会有所斩获。我们认为,与微软合作为这些企业带来的最大效用是项目管理和软件研发能力的提升以及人才的培养,其影响将是长期和潜移默化的过程。鉴于合作为公司业绩带来的增长存在较大的不确定性,我们认为前段市场上股价的剧烈反应更多的是概念的炒作。

  自有品牌软件出口是国际化的途径之一。国内有自由品牌软件出口能力的软件数目很少,瑞星、江民等杀毒软件以及永中Office算是其中的佼佼者。

  目前,在海外设立经营实体的国内软件企业较少,而并购海外软件企业还未有耳闻。金蝶软件在2001年在香港上市,其亚太区总部设在香港,其自有品牌产品在香港的跨国公司以及美国市场上占有少量份额。与用友软件相比,其国际化程度较高,在未来国际市场竞争中将占据主动。

  用友软件最具国际化潜质;东软股份在外包业务上可能会有所突破,但整体业绩是否能实现大幅增长还有待观察;浪潮软件与微软合作可能带来外包收入,但收益量化有待于具体协议的签订。

  政府的支持和软件企业国际化意识觉醒的背景下,国内软件公司加快了国际化的步伐。谁在国际化的进程中抢先一步,谁就更有可能在越来越趋向融合的全球化大市场中取得竞争优势。我们认为以下几家公司更可能在国际化进程中取得不错的收益。

  我们认为用友软件(600588)在国内软件上市公司中最具国际化潜质。前任CEO何经华在任期间一直推行国际化的管理,为公司在企业制度上与国际接轨打下良好基础。王文京接任CEO伊始就一再强调“国际化”的战略,表明其在向国际化努力的道路上走得比较坚决。公司软件产品化程度高,通用性较强,且具有一定的品牌知名度,因此在国际市场上实现突破的可能性较大。从三季报来看,公司服务收入增长较快,占总收入的比重已达20%以上,中国黄金报社社长陶明浩:分析预测要带来价值的,正逐步向国际软件公司接轨。公司设立用友软件工程从事外包业务可望成为公司新的利润增长点。目前,公司已基本实现由财务软件商向管理软件商转型,今年推出的NC3.0使其在高端ERP市场上有了冲锋陷阵的利器。凭借30万的客户基础,受益于整个应用软件市场的高速增长,我们预计公司今后几年净利复合增长在13%以上。

  东软股份(600718)是国内较早进入国际化进程的软件企业。目前,已通过CMM5认证,从而获得进入国际软件市场通行证。最近与Philips合资进行医疗影像产品的研发生产,相信对其自身管理水平有较大的提升。公司在联通网管、计费、综合营账系统等市场占有率较高,3G推出将给公司业务带来积极影响。但是,公司主要业务产品通用性不强,进入国际市场存在较大困难。此外,公司在行业应用软件市场上战线较长,在各个行业形成核心竞争力较为不易。我们认为,公司在外包业务上可能会有所突破,但整体业绩是否能实现大幅增长还有待观察。

  浪潮软件(600756)投资收益左右公司业绩。浪潮乐金数字移动公司(与LG合资)主要从事CDMA手机生产,前三季度为公司带来较多的投资收益,是其利润增长的主要驱动因素。另外,浪潮乐金信息公司(与LG CNS)主要从事电信集成和咨询,目前尚未产生效益。公司软件产品通用性不高,不易进入国际市场。其子公司浪潮通软在集团财务软件方面有优势,ERP产品目前已进入国内外资企业。与微软合作可能带来外包收入,但收益量化有待于具体协议的签订。从公司软件业务来看,主要亮点在浪潮通软。

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